EPS高不代表會賺錢！會計師盤點4誤區教你正確判斷高價股

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文／張明輝

很多投資人不敢投資高價股，認為高價股如果下跌或套牢，損失會特別慘重！問題是什麼樣的股價算是高價股？高價股失利的話真的會損失特別慘重嗎？

我們先來談談高價股，有一些人認為每一股股價超過200元的算是高價股，有些人認為每一股股價超過500~600元的股票才算是高價股，有些承受度更高的人認為超過1,000元的股票才算是高價股。其實不管是超過100元還是1,000元算是高價股的觀念，都存在四個邏輯上的誤區。

誤區一：認為所有股票的面額都是10元

例如某支股票的價格超過200元，是面額的20倍以上，所以算是高價股。問題是，誰告訴你股票的每股面額都是10元的？

以長華為例，長華的股票面額是1元，但2024年8月7日長華的收盤價是42.8元，是面額1元的42.8倍，但因為收盤價只有42.8元沒有超過200元，不算是高價股，豈不怪哉？其他如每股面額2.5元的矽力-KY，其2024年8月7日的收盤價是401元，是面額的160.4倍，是不是更奇怪！所以我們用股票價格來定義是否為高價股並不合適。

誤區二：認為高價股下跌時，會比低價股下跌時的損失更大

例如台積電由1,000元跌到900元時，一股會損失100元，如果買一張台積電股票就會損失10萬元。反之如果買的是聯電，當聯電由58元跌到52.2元時，同樣是下跌10%，一張聯電股票只會損失5,800元。問題是這樣的比較是不當的類比，因為我們不能用100萬元投資台積電和用52,000元投資聯電，然後來比較誰的投資損失或利益比較大，而是應該各用相同的金額，例如各投資台積電和聯電100萬元，然後來比較投資損益才對。而這時如果同樣損失10%，雙方的投資損失其實是一樣的！

誤區三：高價股容易下跌

原因是大多數高價股是高獲利也就是高EPS撐起來的，但長期維持高EPS不容易，也就不容易長期維持高股價。這個想法有道理，但不全然是對的！為什麼？因為EPS高的公司並不一定是高獲利的公司！

在台灣，很多高EPS的公司不是他們特別會賺錢，而是因為他們的股本很小，但保留盈餘（歷年賺的錢但未發給股東的金額）及資本公積（大部份是增資時每股收到的錢超過公司股票面額的金額）很大所致。

書名：《大會計師教你從財報看懂投資本質》
作者：張明輝
出版社：商業周刊出版
出版時間：2024年11月05日

如表6-1所示，大立光2023年的EPS最高，股價也最高，但是ROE最低，也就是股東權益報酬率最低。大立光EPS這麼高是因為股本非常小，只有13.3億元所致。但大立光2023年的平均股東權益高達1,603億元，換句話說大立光是用股東1,603億元的資源來賺到179億元的。EPS是決定股價最重要的要素，ROE是衡量公司經營團隊賺錢效率的指標。一個ROE不高，但是因為股本小，導致EPS及股價都高的股票不能被稱為高價股，因為這家公司可能只有賺到合理或微薄的利潤而已，能夠成為高價股，純綷是美麗的誤會。

誤區四：ROE高導致EPS高的高價股容易下跌

既然「ROE低，但EPS高的高價股」不應被劃為高價股，那麼「ROE高，導致EPS高的高價股」應該算是高價股了吧！筆者認為如果我們以股價是否容易大跌的風險來看的話，要先了解ROE高的原因，才能決定是否為高風險的高價股票。

通常而言，能夠長期保持高ROE的公司往往是擁有獨占、品牌形象、經濟規模、技術、專利、競爭策略、公司組織文化等一個或多個競爭優勢，從而建構出堅實的結構性獲利能力的公司。這種公司除非它的結構性獲利能力被破壞，否則高ROE及EPS的情況不會在短期內瓦解，例如統一超全台擁有7,000多個店面，雖然受到全家甚至跨界而來全聯的競爭，但統一超以7,000多個店面的規模、開關店的能力、商品鋪設及週轉能力、服務能力（如各項代收與遞送服務等能力）以及強大的資訊系統等所打造出來的堅實結構性獲利能力，讓它的ROE長期以來大多時間都是如表6-1所示的4家公司之首。像統一超這種公司也屬於高價股，但是屬於股價不易重挫的高價股。

其實風險高的高價股有兩種類型，一是站在風口的公司，也就是在大風來時，被風吹起來的豬，例如很多公司在疫情期間因為供需失調，訂單接不完，疫情過後需求減弱，股價就被打回原形，這就是站在風口上的豬。其次是PE倍數很高的公司，當一家公司的本益比高於同業很多，又找不到堅實理由，這種股票往往是消息面的中小型股，或是做手在操盤的股票，例如因為AI伺服器需要強而有力的散熱裝置，於是市場出現了很多散熱高價股，但是海水最終會退潮，最後應該只會有少數公司如奇鋐等勝出，我們要擔心防範的高價股屬於這類型的股票。

最後補充一點，大立光是具有非常堅實結構性獲利能力的公司，ROE低是被帳上高達1,000多億元，效用卻不怎麼大的現金所害的，如果大立光願意像聯發科一樣多發股息給股東，大立光的ROE會很高。

表6-1　EPS與ROE