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AI重點
夏天即將進入尾聲，為什麼投資人這時候應該特別保持警戒？
編譯 樂羽嘉
最近幾個交易日美股走勢疲軟，專家認為這不只是正常的市場波動，更是大麻煩即將出現的訊號，例如股市回檔10%至20%之類的大麻煩。
《市場觀察》專欄作家布朗希（Michael Brush）點出股市可能修正的5大理由，以及該怎麼做好準備。
1. 驚嚇季快到了
9月通常是標準普爾500指數一年表現最差的月份。亞德尼研究（Yardeni Research）的圖表顯示，1928年以來，標普500指數在9月平均下跌約1%。1%看起來似乎無傷大雅，但9月之所以成為表現最差的月份，是因為許多較嚴重的回檔都發生在這個月。
雖然10月平均最終表現較強，但一年中的低點通常會出現在10月10日至12日前後。
2. 投資人情緒非常樂觀
從「別人貪婪我恐懼」的角度來看，這反而是負面訊號，因為在股市中，站在多數人的反方往往能帶來回報。此外，這麼多投資人都看多時，場外等著進場買股票、進一步推升股價的人也就更少。
布朗希最喜歡的市場情緒指標「Investors Intelligence多空比」最近來到3.88，而這項指標實際上的波動範圍大約介於0.5至5之間。從歷史經驗來看，一旦讀數超過4，代表該提高警覺。現在已經很接近了。
經濟學家、前華爾街策略師鮑森（Jim Paulsen）也指出，數項市場內部指標都顯示投資人過度樂觀：
‧標普500指數的價格與每股盈餘（EPS），近期相較各自的長期趨勢線，都已接近或來到歷史高點。如果從偏離長期趨勢的程度來看，兩者繼續大幅上漲的空間可能已經不多。
‧標普500指數近期較二戰後的長期趨勢線平均值高出55%。歷史上，只有2000年3月科技泡沫達到最高峰時，股價相對趨勢線的溢價比現在更高。標普500指數的EPS相較長期趨勢，近期同樣處於極端高檔。
鮑森認為，「無論是股價還是EPS，繼續上漲的空間都已經不大，除非市場先出現修正，或暫停上漲一段時間，讓長期趨勢線的平均值追上來。」
•防禦型股票乏人問津。標普500指數中的防禦型股票市值，目前已下降至整體標普500市值的17%，接近歷史最低紀錄。
鮑森指出，「美國股市的防禦意識似乎已經完全消失。多數投資人現在仍然更擔心錯過這波『新時代』多頭行情的下一段漲勢，而不是擔心股市可能大跌。」
•美國銀行（Bank of America）的一項多空指標近期來到9.6，滿分為10。這代表市場處於極度樂觀狀態，因此構成賣出訊號。這項指標衡量的因素包括避險基金部位、投資組合經理人的現金水位、資金流入股票相對於債券的程度，以及信用市場的技術面等等。
3. 華爾街股票分析師超級樂觀
多方認為，近期股市上漲有企業獲利成長動能作為支撐，而企業獲利的確相當強勁。但任何多頭行情很大一部分都建立在對未來獲利成長的預期上。在這方面，我們同樣看到了極度樂觀的跡象。從逆向投資的角度來看，這可能是負面訊號。
目前市場對標普500指數未來12個月EPS的共識預估，幾乎比過去10年實際EPS的平均值高出90%。鮑森指出，1990年以來，這項溢價平均只有32%。
美銀美股與量化策略主管蘇布拉馬尼安（Savita Subramanian）也認同這項看法。她表示，「回顧歷史，過度樂觀的長期成長預期往往會形成偏空的市場環境，而且與未來股票報酬呈負相關。」
美銀指出，依照歷史經驗，目前市場的長期成長預期，代表標普500指數未來12個月存在約7%的下跌風險。
4. 經濟數據可能很快開始出現負面意外
原因在於，目前有多股力量對經濟成長構成下跌壓力。
鮑森列出的因素包括美元走強、油價高漲、通膨、殖利率曲線趨平、十年期美債殖利率上升、財政赤字占GDP比下降，以及貨幣供給成長放緩。這些因素通常會在約6至12個月後對經濟成長產生抑制效果。這些狀況已經持續一段時間，影響正逐漸浮現。
8月7日公布的報告顯示7月就業人數意外減少2.3萬人，可能正是這股趨勢的第一個警訊。由於目前投資人情緒高度樂觀，一旦未來出現更多經濟疲弱的證據，投資人可能會感到「意外」、拋售股票。
5. 獲利成長動能正在減弱
EPS預估仍然在上升，但上調速度已經比三個月前放慢。由於企業獲利成長動能一直是這波股市上漲的重要推力，這可能是股票即將面臨麻煩的早期訊號。
市場近期對下一季、也就是第三季的EPS預估上調0.89%。相較之下，第一季財報公布後，市場對後續EPS預估曾上調1.16%。這個差距看起來或許不大，但對密切追蹤企業獲利趨勢的人來說，已經是值得注意的警訊。
Earnings Scout的萊赫（Nick Raich）最近在研究報告中建議「稍微提高警覺，因為EPS預估上修的正向動能已經有點降溫。」
好消息是，獲利動能減弱要真正成為牛市結束的訊號，必須在股價持續上漲的同時，連續兩季出現這種情況。接下來的關鍵，就在於動能是否繼續放緩。
短期內市場究竟可能跌得多慘？沒有人知道，鮑森認為可能下跌10%到20%。他沒有預測經濟正式衰退，因為目前家庭與企業的資產負債表仍然相當健全。真正的經濟衰退可能引發持續時間更長的熊市。
鮑森預測的是「令人恐慌的衰退疑慮」，而且恐慌程度足以讓標普500指數在今年底以前出現修正，同時讓標普500科技類股走空。
所以要空手嗎？
股市有「可能」即將修正，不代表你必須立刻出清所有股票、完全空手。
想要賣最高再低接買回籌碼，是非常困難的。布朗希不建議因為「有可能回檔」就賣掉長期部位。
他的建議是現在不要追高股票，如果你做短線，可以考慮加快獲利了結的速度。同時可以逐漸增加現金部位，謹慎使用融資槓桿。
至少到10月中旬以前，操作美股可能都比較適合「逢低買進」。
（資料來源：MarketWatch、FUTU）
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